金価格は下値を切り下げる形で上昇トレンドを形成
ついに1500ドル（1トロイオンス＝約31.1035グラム当たり）の大台を突破した金価格（ニューヨーク先物）は、５月２日に1570ドルを超えた後、１００ドル超の急落を見せたが、再び1500ドル台まで反発するなど荒っぽい値動きを繰り返している。
とはいえ下値は限定的で、底堅い展開であることに変わりはない。最近、私の予想も上値はほぼ当たるのだが、下値は想定した水準よりも１００〜２００ドル手前で止まることが少なくない。われわれプロでも想像し得ないほど下がりにくい相場となっているのだ。
その理由は、まず中国を中心とした新興国の個人投資家が買いに走っていることが挙げられる。特に中国ではインフレ率が銀行預金の金利を上回っているため、「銀行に預けておくよりも安心」といった思惑から個人の金買いが進んでいる。
加えて、公的部門の金購入も目立つ。たとえばメキシコ中央銀行が今年Ｉ〜３月期に93トンもの金を購入していたことがＩＭＦ（国際通貨基金）統計で明らかになった。米国の隣国であるメキシコが米ドルを売って金を買うということ自体、驚きを禁じえないが、それだけドルの不信感が高まり、拡散しているということにほかならないのだろう。
さらに、こうした「ドル売りレ金買い」の波は米国内にも及び、テキサスの大学年金基金が先物で運用していた20トンもの金を現物で引き取ると表明。もはや米ドルに対する不信感は自国内にまで波及し、今までのマーケットの常識では考えられない厚みを持って金が買い支えられている構図なのである。
だから下がりにくいうえに、このような上昇気流に乗ろうと、ヘッジファンドのような投機マネーも次々と参戦。無論、その資金は1週間で出入りを繰り返すよすな短期勝負であるため、短期的な乱高下を繰り返す波乱要因となっているが、それでも金相場は一進一退を繰リ広げつつ、着実に下値を切岸上げる方向で上昇トレントを描いている。
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金価格にとっての死角はリサイクルと利上げ
問題は、この先どうなるか。
まずマクロ的な要因から見ていくと、やはリ米国経済の先行きがポイントだ。世界中に過剰流動性をもたらした米国の「ＱＥ２（量的金融緩和第２弾）」が６月末で終了するが、これは資金供給量はもう増やさないと表明しただけであって、ばら撒いたドルを回収するまでにはまだまだ時間がかかる。
米国の住宅事情を見ても、米住宅価格指数は大きく低迷。雇用関連でも失業率が再び９％台となり、歴史的に見れば最悪の水準であることに変わりはない。これらを見ても、ＦＲＢ（米連邦準備制度理事会）が利上げに転じるのは、来年中旬から後半にずれ込みそケな気配が高まっている。少なくともあと１年は過剰流動性に大きな変化があるわけではないので、米国経済の動向は金にとっては追い風のままといえる。
一方、安全性への逃避ということで債券市場に資金流入が続いてきたが、ここにきて最を信頼性が高いとされる米国債にも格下げの可能性が指摘されるなど赤信号が灯っている。実際、機関投資家に聞いても「今は株や債券ではなく、消去法でコモディティ（商品）くらいしか見当たらない」と？２ 戸がほとんどだし、世界的に有名な債券ファンドを運用する米ＰＩＭＣＯが、ゴールドマンーサックスから運用責任者を引き抜いてまで株式ファンドを立ち上げるなど、債券離れが相次ぎ、これも金のサポート材料となっている。
さらにいえば、現在は日本をはじめ先進国にデフレのリスクがある一方、新興国ではインフレ懸念が台頭し、デフレとインフレが同居するという、歴史的にも極めて珍しい時代となっている。本来、デフレ下では「金は売り」が常識だったが、金融危機を経てデフレヘッジにもなることが証明された。今や金はインフレにもデフレにも強い安全資産として資金流人が相次いでいるのだ。とはいえ、もちろん金にも。死角などある。
それは大きく２つ考えられる。
ひとつが「リサイクル売り」である。原油などと違い、金は腐食しないため、採掘された金はどこかに何らかの形で眠っており、高値を繰り返すたびにリサイクルの波が市場を襲うのだ。これがバカにならない量で、金の年間生産量2600トンに対し、リサイクル売りは年間で1600トンにも上る。今後、節目となるような価格を突破するたびに上昇にブレーキがかかることは十分に予想される。
もうひとつが「金利上昇」だ。金利のつかない金は、金利上昇局面で不利と見られ、資金の流出につながる。米国が利上げに転じるまで「執行猶予１年」とはいえ、いずれにせよ、来年になればさすがに金利上昇が現実味を帯びてくるだろう。それがたとえ0.25％の上げ幅たったとしても、機関投資家などのビッグマネーが反応するのは必至の情勢だ。ましてや５月にジョージーソロス氏が保有していた約15トンの金を売却したことで、１００ドルもの急落の引き金をひいたように、ビッグマネーの動向は常に念頭に置いておく必要があるだろう。
具体的な値動ぎでいえば、今年の上値は1600ドル程度になると予想する。物価上昇率を加味した「実質金価格」を見ると、1980年の平均値約６００ドルは約1600ドルに置き換えられるため、そこまでは上昇余地があると考えられるためだ。ただ、これは年平均であり、80年の瞬間高値８７５ドルを実質価格に換算すれば2200ドルになるため、マー・ケットには「2000ドル突破もある」という強気の見方もあることは付け加えておこう。一方、下値は下がりにくい現状を考えると、せいぜい1350ドルと見ている。